【行业研究报告】舍得酒业-22年业绩超预期，品牌高端化支撑未来增长

22年业绩超预期，品牌高端化支撑未来增长
舍得酒业(600702)
22年公司实现营业总收入60.6亿元，同比+21.9%；归母净利
22年公司实现营业总收入60.6亿元，同比+21.9%；归母净利
润16.9亿元，同比+35.3%。其中，22Q4实现营业总收入14.4
亿元，同比+5.6%；归母净利润4.9亿元，同比+75.9%。业绩
超过市场预期。
分析判断:
►顺利实现股权激励目标，省外扩张仍在持续
中高档酒收入维持高速增长，我们判断大单品品味舍得
持续放量，疫情影响消费场景导致中高档产品结构略有下滑，
但公司省外扩张仍在持续，传统优势市场覆盖率较高的条件下
有望在华南开发空白市场。
►优化费用，利润超预期增长
我们认为22Q4整体毛利率略有下滑主因短期产品结构影响
酒类毛利率；销售费用率下滑一方面21Q4费用转结基数较高，
另一方面22Q4疫情影响费用投放；管理费用率下滑主因公司费
用优化及股权激励费用减少，且21Q4基数较高导致。费用率下
降带动22Q4归母净利率同比+13.5pct至33.7%，远超股权激励
目标，也超过市场预期。
►品牌高端化+大单品挺价目标，23年利润有望实
现超预期增长
淡季挺价+品牌宣传向高端产品转移，我们认为3月公司
有望追平同期收入规模，达成市场预期的确定性较强，看好
23年消费恢复下后半程次高端接力的增长弹性，有望率先走
出业绩干扰期。我们认为23年股权激励收入目标有望顺利完
成！
投资建议
预计23-24年营业总收入由75.38/100.33亿元调整至
77.54/96.33亿元，新增25年营业总收入115.92亿元；23-
24归母净利润由17.68/23.93亿元上调至21.39/27.15亿
元，新增25年归母净利润33.51亿元；23-24年EPS由
5.33/7.21元上6.42/8.15元，新增25年EPS10.06元；
2023年3月24日收盘价190.9元对应PE分别30/23/19倍。
对公司23年收入利润增长确定性信心提升，认为股权激
风险提示
目标价格：
最新收盘价：190.90
股票代码：600702