【行业研究报告】食品饮料-食品饮料：成本改善、需求复苏、低基数，大众品将迎弹性

成本改善、需求复苏、低基数，大众品
将迎弹性
将迎弹性
■原材料大宗价格回落，棕榈油下行趋势明确。主要原材料期货价格开始回落：
1）小麦、大豆期货价格创新低，后续走向仍需跟踪；2）棕榈油期货价近期
快速回落，供给增加后或继续向下。同时主要包材价格亦出现下跌现象：国
际多重宏观因素下有色金属承压，铝锭价格震荡下跌。PET瓶片原材料价格
波动传导至下游，成本端难寻利好支撑。纸浆终端需求相对疲软，价格从高
点小幅回落。
■成本结构拆分：1）油脂相关行业：核心原材料价格回落，油脂相关行业成
本压力有望得到缓解。其中烘焙食品的生产需要大量使用油脂，其品类包含
棕榈油、一级豆油、精炼椰子油等等。核心原材料棕榈油期货价格自高点回
落，有望带动现货价格下行，为烘焙食品企业带来一定成本弹性（具体弹性
需要结合锁价的时点及结构综合判断）。同时休闲零食产品成本压力有望缓
解，如棕榈油占比较高的甘源食品。2）调味品：大宗商品及包材价格降低，
基础调味品行业成本压力缓解。大豆、豆粕、油品以及包材的价格的环比改
善有望稳定传导至下游基础调味品企业，进一步缓解成本压力。考虑到酿造
周期的影响，大豆等原材料成本弹性有望在年末释放，而未锁价的包材有望
随着现货价格下行而获得较大弹性。大宗商品以及包材的价格逐渐走低，复
合调味品行业的成本亦有望迎来回落。3）榨菜：主要原材料青菜头价格确定
性下降，榨菜行业迎来成本回落。另外包装物在涪陵榨菜的成本结构中占比
28%，包材价格的回落也为毛利率释放更多弹性。
■需求复苏、成本改善、低基数，大众品将释放利润弹性。今年以来，大众品
表现出“需求弱、成本涨、提价传导慢”的特征，节后的疫情导致需求受损，
局部战争、宏观经济环境等原因导致成本持续上行，经济下行周期消费受损，
导致企业提价传导速度不及预期。2021年底市场所期待的大众品“提价降本”
逻辑推迟兑现。回顾2021年大众品板块，受社区团购混乱价盘影响，KA客
流量下滑，且成本持续上涨，部分个股在21Q2/Q3有较明显的基数效应，因
此我们预计随着基数效应释放，叠加大众品成本出现改善趋势，整体利润弹
性有望加速释放。从当下成本走势来看，22Q3/Q4有望出现较大成本弹性。
■投资策略：随着大众品原材料和包材的期货价格高位回落，大众品在成本改
善驱动下盈利压力缓解、释放利润弹性。近期纸浆、玻璃、铝罐等包材成本
有下行迹象，大众品2021年开始的成本上行压力开始有所缓解，部分产品
因为供需矛盾得到解决成本会确定性下行，如榨菜、棕榈油等。调味品、休
闲零食、烘焙等子行业毛销差在2021年有明显压缩，净利润率下滑较多，
在需求复苏、成本改善以及低基数因素共同作用下会存在2-3个季度的利润
高弹性。建议关注涪陵榨菜、立高食品、海融科技、安琪酵母、佳禾食品、
甘源食品、南侨食品、千味央厨、天味食品、日辰股份、海天味业、中炬高
新、千禾味业等。
■风险提示：成本下行不及预期、期货现货价格传导时间不及预期、俄乌战争
加剧风险、宏观风险
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