【行业研究报告】立高食品-专题研究报告：内外改善共振，上调目标价至148元

杀和企稳修复四个阶段。其中21年上市之初为市场预期高点，随后由于外部
需求较好，加上内部挞皮、蛋糕和麻薯等品类向上，以及下半年山姆超预期放
量等，全年维持高兑现支撑股价，但22年以来由于外部环境恶化，渠道和品
量等，全年维持高兑现支撑股价，但22年以来由于外部环境恶化，渠道和品
类周期下行，加上过高目标损害士气和企业改革阵痛，使得经营负反馈加剧，
股价迎来双杀，而22年下半年以来随着改革试行，股价和预期逐步企稳，考
虑外部环境优化，叠加改革效果释放，当前基本面已重回上行通道。
本轮改革：聚合力，赢未来，向高效管理大步迈进。公司22H2起稳步推进内
部调整，转变一是组建新营销中心架构，并推动销售团队融合工作，二是组建
集团层面产品中心，实行研发项目制，三是加快数字化改造，具体来看：
渠道融合：架构统一，终端协同和精细管理。公司此前问题在于经营实体
由立高、美煌和奥昆三家公司整合，内部文化、经营管理并不统一，造成
经营效率浪费。当下一方面打破三大子公司独立运营机制，成立集团营销
中心、设立分省份子公司运作，另一方面在终端执行上，优化销售流程，
强调单店内品类互相导入，同时扩招人员团队并实现权责下沉，为渠道深
耕和下沉提供更快响应。
研发提效：项目组制、简化流程和优化考核。此前公司问题在于产品中心
化决策、流程冗长和效率较低，同时考核挂钩销量导致研发集中于老品新
做上，使得客户响应、新品类卡位反应较慢，因此公司一是打破产品总经
理负责制，转为50+个项目制，通过引入扁平项目制激发研发积极性，二
是推动考核由规模转向质量，并在各省分公司增设产品中心实行销地研
布局，三是继续优化和筛选品类组成，推新打法更加统筹和聚焦。
数字化升级：供应链和营销端深入赋能改造。供应链上，精简上报流程，
提升三大板块运营效率。同时在营销端，全面上线CRM，为业务员提供客
户运营情况（下单频次）和运营标签（客户类型），而对于经销商则通过
数字下单平台“兴高采链”实现政策全自动、物流全掌控、返利全进化、
库存实时查询、数据智能分析等功能，更加密切公司与渠道联系。
后续展望：内外部改善，报表弹性足。收入端分渠道看，其中饼店受益品类协
同和新品导入下实现恢复性增长，商超和餐饮在大客户开店、新品放量和新客
户拓展下，预计完成40-50%增长，综合预计23年营收增速30-35％，且考虑
品类储备和效率释放，仍有一定超预期可能。而业绩方面，考虑原材料价格回
落、折旧摊薄减弱和结构优化，公司盈利同比有望提升约3pct，报表弹性进
一步释放。此外，行业蓝海属性不变，且公司活力、高执行的团队文化延续，
长期发展前景亦值得期待。
投资建议：内外改善共振，上调一年目标价至148元，维持“强推”评级。我
们认为行业潜力和狼性渠道等底层逻辑坚实，当下公司已对问题认知清晰，在
渠道、研发和管理上多措并举，管理改善实在发生，加上外部环境优化，23年
起有望重回强劲增长，其中3月起低基数和后续新品、新渠道放量等，均有望
提供收入超预期可能。基于需求优化、管理改善，我们上调23-24年EPS预测
为1.92/2.66元（原预测1.67/2.39元），预计23-24年加回激励费后利润约
为3.9/4.9亿，考虑高增潜力给予24年约50倍PE，上调一年目标市值和目
标价至250亿/148元，维持“强推”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、市场竞争加剧、高成长企业盈利波动性较大
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